本期投资提示：

AHP 得分——天益医疗 2.02 分，总分的37.8%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算天益医疗AHP 得分为2.02 分，位于非科创体系AHP 模型总分的37.8%分位，位于中游偏上水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，天益医疗网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0352%、0.0350%、0.0168%。

体外循环血路市场份额国内第二，持续丰富产品线。公司是国内较早专注于血液净化及病房护理领域医用高分子耗材等医疗器械的高新技术企业。公司的体外循环血路产品具有114 种规格型号，满足了不同治疗模式、临床使用习惯及机器适配性等多样化的临床需求。公司产品类型主要可分为基本型和CRRT 专用型，其中基本型体外循环血路是国内较早一批上市销售的血液净化医用耗材产品之一，CRRT 专用型体外循环血路是国内极少数获得该治疗模式的管路注册产品。公司借助先发优势，在体外循环血路的产品设计、工艺及质量控制等方面在国内同行业中积累了领先的技术能力。根据弗若斯特沙利文公司的相关研究报告，按照销售量排名，2019 年公司在我国体外循环血路市场占有率为16.1%，排名第二。公司还积极拓展血液净化设备等其他产品领域，有前瞻性地进行新产品研发。

目前，公司在研项目8 项，其中“一次性使用经鼻肠营养导管”和“一次性使用胃肠营养输注管路”有望在今年(2022 年)上市，其余6 项将在2023-2025 年间陆续上市。

产品质量优势显著，品牌影响力不断提升。在生产工艺方面，公司自主设计的自动化组装生产线节省人工约66%，合格率提高至99.56%，在生产效率和良品率上具有显著优势。

从质量控制方面，公司采用高精度自动检测与统计分析技术、高精度原位在线导管检测分析与统计等核心技术，保证产品尺寸的稳定性，消除人工测量误差，综合检测精度可达±3μm.截至2021 年底，公司已取得24 项国内医疗器械注册/备案证书，通过FDA 企业备案，部分产品已通过欧盟CE 认证与FDA 产品列名。公司在血液净化耗材领域拥有一定的品牌影响力，产品销售覆盖国内 31 个省份、直辖市及自治区，公司与超过400 家三级甲等医院、1,000 家公立医院及医生建立并保持了良好的沟通渠道；国际市场方面，公司产品的最终销售覆盖亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等国家和地区，与大型跨国企业如费森尤斯医疗、百特医疗、美敦力等国际医疗器械巨头合作关系稳定。

营收规模较小，增速不及可比均值；毛利率高于可比均值。天益医疗2018 年-2021 年H1 营收规模、增速低于可比均值，同期归母净利及增速也低于可比均值。公司2018-2021 年 H1 毛利率水平、复合增速均高于行业，研发投入占比接近可比。

风险提示：天益医疗需警惕不能及时取得产品注册证或认证、喂食器及喂液管类产品客户集中度高以及对相关客户依赖、原材料价格波动、国际政治经济环境不稳定及人民币汇率波动、欧盟新法规MDR 实施可能对公司的持续经营能力产生影响等风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）