行业观点

逻辑一：锂矿供应周期平均6-8 年，供应增速缓慢？ 复盘澳洲矿山供应周期，勘探和研究阶段需经历三个阶段的项目可行性研究(DFS)和最终投资决策(FID)，平均耗时5 年以上；可研结束后矿山设计准备、调试、审批阶段平均耗时1-2 年；矿山生产到投产阶段平均耗时1-2 年；停产后复产矿山投产周期平均在2-5 年。全球待开发矿山多处于DFS 阶段，预计24-26 年集中投产。

逻辑二：锂电池产业链扩产周期错配

复盘21 年硅料和锂矿涨价逻辑，供需错配均为主因，但硅料产能80%以上集中在国内，扩产平均周期1.5 年，22 年产能释放或将平抑需求，行业进入新一轮平衡，高硅料价格难持续。锂矿产能80%集中在国外，建设投产周期平均3-5 年，投产进度可能不及预期。供给端释放速度与难度决定了锂矿与硅料后续走势的差异，锂价在近几年内难有大拐点。

锂电产业链中游材料扩产周期平均在1-2 年，锂电池扩产周期平均在0.5-1 年，而上游锂矿扩产周期平均3-5 年，供需错配时间拉长。锂矿在20 年Q4 产能周期见底，以Altura 关停为标志，从21Q1 开始，下游新能源车+储能发展拉动行业需求迅速回升，中游企业加速扩产抢占市场份额，上游难以匹配中下游的扩产节奏，澳洲精矿库存处于下降通道，矿价加速攀升。

逻辑三：优质资源稀缺，增量规模有限

单体产能规模5 万吨以上项目非常稀缺。未来2-3 年绝大部分新增项目单体规模较小， 真正能扰动供给的增量： 泰利森3 期、雅保Wodgina2、3 期、SQM扩产、Manono.锂精矿现货供应紧张，基本以包销形式出售，仅有少部分以散单形式出售。

预计22-23 年供给增量分别为17-18 万吨、25-26 万吨，且增速同比下降。22 年2 万吨以上增量规模仅Greenbushes 和Atacama，1-2 万吨增量规模为Altura、化山瓷石矿、CO 盐湖和察尔汗盐湖。23 年3 万吨以上增量规模仅Atacama 和CO 盐湖，2-3 万吨增量规模的为Finniss和Wodgina。

投资建议&投资标的

22 年、23 年锂矿确定性供需缺口，24 年、25 年大幅缓解难度大，本轮供需错配的持续性会超预期，继续看好锂板块投资机会。重点围绕“业绩+成长”思路。重点看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司，龙头天齐锂业、赣峰锂业，弹性标的永兴材料、盛新锂能、科达制造等。

风险提示

提锂新技术出现，带动供应大幅释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；锂公司产量释放不达预期，导致业绩的不达预期等。

（文章来源：国金证券）