疫情高峰度过，但余波仍在蔓延，给部分地区(例如香港)带来一定医疗压力。1-2 月国内处于经济数据真空期，2 月官方、财新PMI等数据明显偏强，新订单指数上行，表明金融条件放宽(社融放量、专项债密集发行)对需求的拉动效应正在显现。海外方面，2 月美、欧主要发达国家PMI 维持在较高水平，但二月俄乌局势急剧恶化冲击全球金融市场。俄罗斯对乌克兰采取军事行动，并逐步遭受越来越大的制裁压力，导致全球商品价格飙升，油价从90 美元/桶附近上涨到115 美元/桶以上，黄金最高触及1976 美元/盎司，金属、能源、农产品全线大幅上行，全球股市明显回撤。欧美对俄制裁，尤其是企业在本地舆论压力和潜在法规风险下不惜成本规避对俄贸易的行为“层层加码”，导致全球供应链承受进一步压力，通胀压力快速放大，但也带来了更大的衰退风险。这一时期美欧货币政策紧缩的预期反而有所减弱，鲍威尔明确表态不支持美国3 月加息50bp，加息两个步长的概率快速下降到接近0 水平，美债收益率随即跳水，最低一度逼近1.7%。欧洲央行的加息预期也同样有所延后。未来欧美经济进入“滞胀”格局的概率和程度明显上升，产业链压力在政治危机气氛下可能长期化并且强化全球经济“脱钩”，带来一系列目前难以预测的复杂影响，导致通胀中枢进一步抬升和未来货币政策动荡加剧。

A 股市场方面2 月新的主线暂时仍未明确。全球大宗商品上涨带动周期行业有色、煤炭、石化及化工行业表现居前，新能源、军工、医药等小幅反弹，消费及地产、家电偏弱。全球商品普涨，俄乌两国生产占比较大的能源、农产品以及部分有色金属首当其冲，同时避险情绪升温拉升黄金价格。债市方面全球表现分化，不断落地的政策推动国内利率在“宽信用”担忧下有所上行，受益于货币政策当局紧缩预期减弱则推动主要发达国家收益率下降。风险偏好下降则拖累全球股票市场，除俄罗斯外，临近冲突中心的欧洲股票表现最差，中国和大宗商品出口国股市表现相对较好。

2 月全球大类资产整体表现为商品>债券>权益，主要反映超预期的地缘政治危机急剧恶化下金融市场冲击。本月我们推荐中高配置权益，中低配置债券，标配商品。本月我们继续推荐中高配股市，尤其在港股的持续下跌进一步强化了其配置价值，当前位置可能已经非常接近其“情绪底”的情况下。

风险提示：(1)通胀超预期上行，全球央行货币政策被迫加速转向；(2)疫情反复，疫苗有效性降低拖延疫情恢复进度。

（文章来源：中原证券）