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维度2025年年度报告2026年半年度报告环境定性"十五五"为绿色转型与新型能源体系加速建设的关键攻坚期，公司处于建设"绿色电力先锋企业"的战略窗口期"新型能源体系建设全面提速、电力市场化改革纵深推进、煤炭市场震荡反弹等复杂严峻的外部环境"核心战略词大基地、滚动发展、优中选优，市内"压舱石""主力军"、市外"优等生"安全基础夯实、产业发展向新向绿、提质增效、管理效能提升、创新引领规划进度编制形成"十五五"发展规划完成"十五五"发展规划编制并"积极落实各项规划目标"，同步完成董事会换届

管理层对环境压力的表述在半年内连续加码：2025年半年报为"新形势新挑战"，2025年年报强调改革深化与电价波动的不利因素，2026年中报则直接点出"电价下行压力加大"为突出矛盾，并以"锚定年度目标任务""为完成全年任务目标打下坚实基础"的句式替代了年报中偏向机遇描述（风光装机36亿千瓦以上目标、全社会用电量预测等）的宏大叙事。战略主线从2025年的"加快绿色低碳转型、规模化布局"切换为"十五五"开局之年的稳量价、保收益与在建项目转化，同时在绿色氢基能源、零碳园区、储能、生物质燃料、虚拟电厂等新赛道维持前瞻布局。

经营指标2025年上半年末/期间2025年末/全年2026年上半年末/期间控股总装机（万千瓦）1859.392066.102067.10新能源控股装机（万千瓦）676.83883.60884.50新能源装机占比36.40%42.80%42.80%控股发电量（亿千瓦时）259.51485.95（年报口径）258.45其中新能源发电量（亿千瓦时）49.50—46.40市内发电量占上海市比重30.90%—30.60%平均供电煤耗（克/千瓦时）282.50—285.70平均耗用标煤价（元/吨）841—848

2025年全年新增控股新能源装机270.60万千瓦后，2026年上半年控股总装机与新能源装机较上年末仅微增约1万千瓦，处于"在建一批、投产待放量"的间歇期：新疆托里风电项目完成115台风机吊装并实现首次并网（首期），海南CZ2二期于7月完成首台风机吊装，临港1号海上光伏启动主体施工，江苏如东50万千瓦海上光伏取得建设指标并启动前期。管理层在半年报中披露的并网进度大多落在下半年及以后，装机对业绩的增量贡献预计后移。

值得关注的是量价两端的同时反转：2026年上半年控股发电量258.45亿千瓦时与上年同期259.51亿千瓦时基本持平，但新能源控股发电量由49.50亿千瓦时降至46.40亿千瓦时——在新能源装机占比升至42.80%的背景下，新能源电量不增反降，投产项目出力与消纳情况需要跟踪。成本侧，平均耗用标煤价848元/吨，较2025年同期的841元/吨回升，叠加2025年上半年标煤价同比下降143元/吨的低基数，煤价对火电成本的拖累转为同比抬升；供电煤耗285.70克/千瓦时亦高于上年同期的282.50克/千瓦时，管理层称在大幅提高低热值经济煤掺烧比例下与上年同期"总体持平"，两项披露口径的差异值得留意。

2025年年报披露的最新分行业收入结构（2026年中报未披露同口径分行业数据）显示增长引擎的切换方向：

煤电板块收入收缩但毛利率提升5.63个百分点，主要受益于燃煤成本下降20.30%，说明2025年的盈利改善来自成本侧而非电量电价侧；这一逻辑在2026年上半年煤价回升、电价下行后难以延续。油气板块延续"平湖稳产、西湖气入沪增量扩容"路径（2026年上半年累计代输西湖天然气2.36亿方，2025年全年约4.4亿方），恩平区块钻井后评价证实含油气性并确定新井位部署，而柯坪南区块从勘探研究转向"审慎论证后续勘探部署"，资本开支纪律趋严。

指标2025年（年报）2026年上半年研发投入/费用0.23亿元（占营业收入0.08%）研发费用513.90万元，同比-29.38%研发人员52人，占总人数2.02%未披露知识产权累计295项（全年新申报56项、获批34项）累计299项代表性成果CCUS制甲醇全流程试验、生物质燃料规模化试烧、DCMM三级认证CCUS制甲醇项目结题、DCS国产化通过168小时试运行、海上风电制氢试验平台进入测试准备、星火储能示范项目涉网试验、虚拟电厂接入资质复核

公司构建能力壁垒的方向并非报表口径的研发投入强度，而是绿色低碳技术与运营体系：外三发电CCUS制甲醇、DCS国产化实现核心控制系统国产替代、海上风电制氢试验平台、多元储能技术路线测试等成果集中于火电低碳化与新能源融合场景，与其"绿色电力先锋企业"定位一致。但两个数据点值得关注：研发费用同比减少29.38%，有效知识产权半年仅由295项增至299项，与2025年全年获批34项的节奏相比明显放缓，数字化与低碳技术投入的持续性有待后续披露验证。

指标2026年上半年同比2025年上半年同比2025年全年同比营业收入（亿元）127.23-1.81%129.58-5.28%280.29-5.37%利润总额（亿元）24.25-20.73%30.60+3.17%59.82+7.75%归母净利润（亿元）16.83-18.97%20.77-5.23%40.13+1.75%扣非归母净利润（亿元）18.63-1.11%18.84+2.20%35.63+2.42%经营活动现金流量净额（亿元）40.66-3.34%42.06—86.96+21.38%基本每股收益（元）0.335-19.66%0.417—0.805+0.25%加权平均净资产收益率4.30%-1.27个百分点5.57%-0.73个百分点10.79%-0.54个百分点期末总资产（亿元）1143.95+2.76%（较年初）1047.10—1113.17+9.49%（较年初）期末归母净资产（亿元）411.22-1.38%（较年初）388.90—416.98+10.41%（较年初）

利润表层面的关键背离在于：归母净利润同比减少约3.94亿元，而扣非归母净利润仅减少约0.21亿元，两者差额几乎全部来自非经常性损益口径的切换——非经常性损益由上年同期的+1.92亿元转为-1.81亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益为-3.08亿元。以公允价值计量的金融资产期末余额74.31亿元，其市值波动对利润总额的扰动延续（2025年全年该科目为+5.10亿元），构成归母净利润与利润总额（同比-20.73%）降幅大于扣非口径的直接原因。

经常性业务层面，收入下降1.81%而营业成本上升2.44%，毛利率承压，但公司通过市内市占率第一、现货交易策略优化、经济煤掺烧、集中采购及融资成本下行部分对冲。经营活动现金流量净额40.66亿元，约为扣非归母净利润的两倍以上，盈利现金含量维持高位；投资活动净流出16.30亿元，同比收窄22.18%；筹资活动由上年同期净流出转为净流入7.02亿元，对应超短期融资券等债务工具增加。归母净资产较年初下降1.38%，主要受计提已宣告尚未发放的现金股利影响（其他应付款由7.88亿元增至26.52亿元），即2025年度分红在期内计提所致。

参股资产继续发挥利润稳定器作用：上半年投资收益合计17.36亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益占主要部分；参股公司核电秦山联营有限公司、中天合创能源有限责任公司（煤炭开采和煤化工）报告期净利润分别为11.50亿元、16.06亿元，与煤电主业电价压力形成对冲，印证管理层所述"电力+油气+参股多元结构平滑行业波动"的护城河逻辑。

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